再度投资乳业KKR操盘新牧场

记者 胡中彬 9月24日，KKR、鼎晖投资与现代牧业宣布，三家机构将共同成立一家新的合资公司，未来18个月内将在中国合资建造两个大型乳业牧场，投资总额约1.4亿美元。

在这个新项目中，作为私募股权基金的KKR占据主导地位，不仅仅在项目的发起、筹备、管理团队组建等事宜中冲锋在前，在合资公司的股权结构中，KKR也持股超过六成，拥有项目的绝对主导权。在一个全新的项目中投入这样多的资金和精力，并不是KKR常见的操盘模式。

另一方面，这也足以反映KKR对乳业的看好，尤其是上游奶牛养殖行业。这是KKR在近几年中第二次涉足乳业，也是其全球合伙人兼大中华区总裁刘海峰三度投资乳品行业，此前刘海峰在摩根士丹利时主导了对蒙牛的投资，曾经对蒙牛和现代牧业的投资使投资人回报颇丰。在数度通过参股方式参与乳品行业后，这次KKR的胃口变得更大。

再度涉乳

KKR、鼎晖、现代牧业，两家私募股权投资机构和一家奶牛养殖行业的上市公司，这样的班底已经不是第一次联手。

KKR和鼎晖曾于2008年共同投资于现代牧业。自投资之后，现代牧业的规模从3个牧场、2.4万头奶牛逐渐发展成为今天拥有22个牧场、近18万头奶牛的大规模牧业集团。2010年，现代牧业成功在香港联交所上市。

而在新成立的合资公司中，KKR变成了当仁不让的主角。KKR、鼎晖投资与现代牧业将分别持有61.5%、20.5%与18%的股权，这与三者投入的资金成正比。据悉，新成立的该合资公司计划于未来两年建造两个万头规模的牧场。牧场位于华东的山东省商河县，天气条件适宜奶牛养殖，并获得当地政府的大力支持。

参与交易的人士称，KKR是该笔交易的核心机构，参与交易的相关机构和人员也早已有多次合作的经历，使得合作方们心中更有底气。

KKR的核心团队出自于摩根士丹利亚洲投资部，刘海峰此前就一直在摩根士丹利任职，其此前曾主导了摩根士丹利对蒙牛的投资，当时和摩根斯丹利一起投资蒙牛的正是鼎晖投资。而在转战KKR后，KKR和鼎晖投资再度联手，投资了蒙牛旗下的牧业集团现代牧业，此番KKR、鼎晖投资、现代牧业再度联手显得并不意外。

但新合资企业的定位和业务方向基本与现代牧业相同，新建牧场为何不直接通过现代牧业的平台进行，反而是另起炉灶重新搭建新平台，是否是有意要复制一个新的现代牧业？引入现代牧业的意图又是什么？

PE行业一位分析人士称，KKR对这一产业和新项目的兴趣和信心很大，但KKR对现代牧业的大部分投资已经退出，因而通过现代牧业的平台再继续实施这一新的项目，KKR的话语权和回报就将非常有限。

上述参与交易的人士称，尽管尚未对该项目的退出有明确的规划，但是现代牧业作为小股东的进入有可能成为未来KKR等退出的一个渠道。“从现代牧业的角度，他们对这个资产也是非常有兴趣，所以如果我们一块能把这个牧场做好，可能把这些牧场也会注入现代牧业，但是这些都基于最后这个牧场做得好与不好。”

据悉，按照相关约定，现代牧业可在三年后回购合资牧场股权。

争夺乳业上游产业

这并不是PE行业里惯常使用的模式，在全球以并的KKR在中国过往的投资中也鲜见这样的案例。新的合资企业实际上是一个新的投资项目，PE机构作为发起人，参与发起设立新公司，并组建新的团队，全程参与，这凸显出了KKR的胃口和信心。

数度涉猎乳品行业的KKR团队从此前的投资中获利颇丰，并在乳品行业里深谙其道。

今年5月，蒙牛宣布将收购现代牧业两家私募基金Advanced　Dairy　及Crystal　Dairy持有的股份，交易合计为31.752亿港元。这两家私募基金分别由私募投资基金KKR和鼎晖投资所控股持有，蒙牛的并购使得它们获得了套现的机会。Advanced　Dairy　Company　Ltd.套现约占现代牧业已发行股本的20.44%，Crystal　Dairy　Holdings　Ltd.套现约占现代牧业已发行股本的6.48%，两者相加套现共占股份26.92%。

公开信息显示，KKR对现代牧业的投资共分两轮。2008年下半年完成了第一笔约1亿美元注资。2009年由于公司收购需要，KKR又追加了约5000万美元投资。粗略计算可知，蒙牛支付给KKR方面的对价约24亿港元，而即便不算上KKR手中还剩余的部分股份，其获利不菲。

KKR等机构相信，中国乳品行业还有巨大的成长空间，尤其是高端乳制品的需求将逐步增多。根据市场研究机构Euromonitor称，过去五年以来，中国乳制品消费市场的复合年增长率为10%，而由于消费者对食品安全的持续关注及健康意识日渐提高，对高端优质乳制品的需求增速远高于整体市场，使高端乳制品市场份额从10%上升至19%。尽管增长强劲，中国的年人均液态奶消费量仍低于10千克，而日本和美国的年人均年液态奶消费量分别为32千克与78千克。从现代牧业的投资中，KKR看到了乳品行业上游产业链的重要性和投资价值。

三聚氰胺事件发生后，乳企对于奶源的争夺空前激烈，在这个行业，有一种说法是“得奶源者得天下”，蒙牛此前之所以问题不断，也被认为和其在奶源建设和控制方面的短板有关，而最近几年则是大力改善奶源方面的短板。蒙牛对现代牧业的并购、KKR对新牧业公司的发起设立等，都凸显了资本、产业对乳品行业上游相关产业的看好，尤其是对乳品质量有保障的企业，更是资本方追逐的对象。

此外，由泰山投资亚洲控股有限公司主导的投资者团体已向华夏畜牧追加投资5000万美元，联合投资者还包括加州科技投资、雄星控股和大河资本。华夏畜牧也是被投资机构看重了其生产的原奶品质，华夏畜牧为中国主要乳制品公司生产优质产品提供原奶，并用于自主高端品牌万得妙牛奶与万得妙酸奶的生产。

不仅仅如此，连为奶牛养殖企业提供饲草的草业公司也成为了热捧的对象。去年的12月18日，现代牧业发公告称，现代牧业向饲草供应商秋实草业注资774万元人民币，连同早前向秋实草业出资的1350万元，合共投资2124万元，占秋实注册资本总额的18%。现代牧业总裁高丽娜曾表示，这家企业自从成立的第一天起，就有许多牧业的股东、蒙牛的股东都想参股。

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