未来水泥需求仍然强劲_[新闻new]
未来水泥需求仍然强劲
国务院 (代表发改委和其他政府机构) 和工业和信息化部较早前发出两组政策,针对解决供应过剩情况。政策包括加大力度淘汰落后产能、限制新增产能增长、提高行业淮入槛和推动行业整固。
事实上,水泥行业本身一直面对产能过剩问题。另一方面,受固定资产投资大增推动,水泥需求自2009年起持续火热,首三季产量同比增长18.2%。固定资产投资大增也吸引更多新产能投资,政府数据显示过剩产能可能超过10亿吨。因此,我们认为这是有史以来最大力度理顺行业一大难题的政策,新政策可改善未来供需。我们认为基建带动的水泥需求未来仍然强劲,房地产发展也会开始兴旺,预料中国水泥行业供需条件于2010-2011年会更为平衡。
从地区来看,我们相信华东地区会较其他地区更能受惠于新政策带来的改善。华东地区人均水泥产能普遍较高,新型干法水泥产能比重也较高,因而限制了未来新产能的增长。不过,部份地区如山东也有较多落后产能,我们预料这些地区落后产能淘汰的情况将更进取,从而减低未来的实际供应。
在政府支持下,行业龙头可透过收购或建立新项目取替落后产能,加快行业整固。同时,主要香港上市水泥股在过去一个月普遍跑输大市,自国务院公布新政策以来水泥股股价表现最差为跌10.5%,最好为升3.6%,同期恒指上升5.7%。我们认为投资者可趁水泥股最期的弱势吸纳。
我们首予安徽海螺(914.HK)“持有”,目标价58.0港元,因为其华东市场前景有改善、盈利能力上升,加上其市场领导地位有助维持较同业溢价的估值。安徽海螺的18.2倍2010年预测市盈率较同业平均溢价60%,现估值不太吸引。我们定立的目标价相当于每吨水泥企业价值730元人民币,2010年预测市盈率为20.0倍。
我们重申山水水泥(691.HK)“买入”,目标价7.30港元,因为公司可受惠于大规模淘汰落后产能和新产能增长有限的形势。山水水泥现估值为324元人民币每吨水泥企业价值及11.9倍2010年预测市盈率,分别较安徽海螺折让52%和34%,我们认为便宜程度并不合理。目标价由5.50港元上调至7.30港元,相当于每吨水泥企业价值380元人民币,2010年预测市盈率为14.9 倍。
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